金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)酒红色是哪几个颜色调出来的银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银酒红色是哪几个颜色调出来的行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大酒红色是哪几个颜色调出来的到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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