来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议息会(huì)议点(diǎn)评（海(hǎi)通宏观 李(lǐ)俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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