来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现(x12是什么意思iàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平12是什么意思，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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