文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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