来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的(de)方式激(jī)发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调(diào)“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托一个立一个羽念什么字机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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