近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际(jì)为(wèi)符(fú)合(hé)食品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少(sh标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ǎo)，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的(de)是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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