文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出(chū)意愿(yuàn)与能力(lì)降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预(yù)计短期内(nèi)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银(yín)行与(yǔ)非(fēi)银机(jī)构间流动(dòng)性分层(céng)现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松(sōng三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)，主要有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保持货币(bì)信贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也注重防范(fàn)市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可(kě)能(néng)会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续(xù)政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投三公分是多少厘米 三公分是多少毫米放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可能(néng)对银行间(jiān)流动(dòng)性带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期(qī)票据利(lì)率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷(dài)增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意(yì)愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依(yī)然处(chù)于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于(yú)未(wèi)来一个月内(nèi)资(zī)金(jīn)价格上(shàng)行的(de)预(yù)期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近(jìn)，回(huí)购(gòu)资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银(yín)行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续(xù)政策与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债(zhài)市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银(yín)行间市(shì)场流动性(xìng)过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三公分是多少厘米 三公分是多少毫米