金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声(shēng)中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥g>

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。