金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思创纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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