金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩km是公里吗，1km等于多少公里(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。km是公里吗，1km等于多少公里银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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