近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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