来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(j携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句iào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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