4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(c情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗hǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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