原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòn嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美g)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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