文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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