原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在(zài妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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