文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)<嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di/p>

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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