金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么g>地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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