公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金产品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(huà)。

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