文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(l迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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