大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行(xíng)！这一数据(jù)创年(nián)内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了(le)对(duì)美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于(yú)对(duì)期货的押(yā)注(zhù)，今(jīn)年(nián)降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原(yuán)油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货(huò)能源(yuán)首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力(lì)煤(méi)的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带(dài)动产业链各环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤(méi)化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核(hé)算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低(dī)，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后(hòu)续值得(dé)持(chí)续关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持(chí)续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产(chǎn)能(néng)的(de)上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主要(yào)还(hái)是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工(gōng)板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上承(chéng)诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本(běn)端(duān)带(dài)动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油(yóu)库(kù)存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节及(jí)成品(pǐn)油(yóu)发(fā)运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本(běn)无(wú)弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季(jì)度(dù)起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行的(de)趋势(shì)依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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