核(hé)心观点:在当前(qián)经济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定(dìng)的股息收(shōu)入和较(jiào)高的安全(quán)边际为投资(zī)者提供不错的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值(zhí)处于历(lì)史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成为高股(gǔ)息策略的理想增(zēng)配板块。

　　高股(gǔ)息策略是(shì)以股息率为投(tóu)资要素(sù)，选择股息率较高的股票并长期持有的投(tóu)资(zī)策略。高股息率一方面意味着公司有较高的股利支付(fù)率(lǜ)，投资(zī)者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入(rù)作为绝对(duì)收益，另一方拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(fāng)面意味(wèi)着公司(sī)估值(zhí)较低，因(yīn)此具备一定(dìng)的安全边际(jì)，而且(qiě)投(tóu)资的成(chéng)本相(xiāng)对(duì)较低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以节税。从(cóng)历史表现上来看(kàn)，高股息(xī)策略(lüè)的安全(quán)性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌(diē)，防御性(xìng)更(gèng)强。从(cóng)当前宏观经济的(de)角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有(yǒu)较大的(de)不确定性；从大类资(zī)产的投资收益(yì)来看(kàn)，目前可投资的资产不多，收益(yì)率(lǜ)在下(xià)行(xíng)。因此以银行板块为(wèi)代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要(yào)取得较好的收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提就是行业基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在分母部分(fēn)也(yě)就是(shì)股价端估值低，因此安全边(biān)际(jì)比较高，下降空间有限，波(bō)动(dòng)性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的成长(zhǎng)性，股(gǔ)价(jià)有进一步提升的(de)可(kě)能(néng)

　　而银(yín)行(xíng)板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行(xíng)最高，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高分(fēn)红的背后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集(jí)中迎来(lái)资产重(zhòng)定(dìng)价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定(dìng)价的压(yā)力过去以及二(èr)三(sān)季度农商(shāng)行小微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银(yín)行存(cún)款利率的下行和(hé)理财资金(jīn)赎(shú)回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有(yǒu)望进一步下行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半年提升。资产质(zhì)量(liàng拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)方面银(yín)行板块处于(yú)历史较优水平，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)继(jì)续环比下降，基本(běn)处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板(bǎn)块中最低的。而(ér)从2010年到现在(zài)的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水平(píng)。因此(cǐ)银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)安全(quán)边际和性价比较好，作为(wèi)低且稳定的分(fēn)母也保证了其比较高的股息率。4）银(yín)行板块(kuài)作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去(qù)年底(dǐ)开始监管开始提出(chū)中特估(gū)后有比(bǐ)较不错(cuò)的表现(xiàn)，国(guó)资持股比例和(hé)今年(nián)以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性，中特估(gū)有望为(wèi)投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件(jiàn)：经济下(x拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ià)滑超(chāo)预期，经济恢复不(bù)及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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