来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字)至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(j殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字ià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字)国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字