事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协佛教肉莲是什么定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存佛教肉莲是什么款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9<佛教肉莲是什么strong>月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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