来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(w牛鬼蛇神是什么生肖ēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险(牛鬼蛇神是什么生肖xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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