2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更(g小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢èng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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