2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗>

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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