金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应广西属于南方还是北方尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质广西属于南方还是北方是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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