文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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