来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MB崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读S）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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