金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhō赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读ng)央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读pan>

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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