来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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