文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减绥化去年疫情 绥化是几线城市(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推绥化去年疫情 绥化是几线城市动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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