《基金经(jīng)理(lǐ)投资笔记》宏观(guān)策(cè)略系列(liè)

　　把脉经(jīng)济周期拐点 实现(xiàn)财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博(bó)士），创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金(jīn)合信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查(chá)看原文），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一个大的背景是市场进(jìn)入(rù)了战(zhàn)略相持阶段(duàn)，进攻和防守的(de)理由都不是非(fēi)常清(qīng)晰。周(zhōu)末中央发布长期的产业政策，基调是清晰的，但那(nà)是诗和远方，是战略性的布局，很多投资者(zhě)更(gèng)喜(xǐ)欢(huān)战术性(xìng)的机会。伯克希尔哈撒韦年(nián)度股(gǔ)东大会在(zài)巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资者的目光，投资者总希望可以从中寻找(zhǎo)到投资的(de)秘(mì)诀(jué)，价(jià)值投资(zī)的道(dào)虽相同，但法、术、器(qì)是各异(yì)的。不仅(jǐn)如此，伯(bó)克希尔决(jué)策(cè)者对宏(hóng)观环境的担忧，对数字技术的批判，很多与会者(zhě)收获的可(kě)能不是清晰的思(sī)路，而是在迷宫中又多走了(le)一圈。

　　一、市场(chǎng)陷入僵(jiāng)持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有(yǒu)“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重(zhòng)要的理(lǐ)由是根(gēn)据惯例(lì)，银行保险等利(lì)好兑现后往往是市场(chǎng)开始(shǐ)调整的(de)开始(shǐ)。A股投资历来是有季节(jié)性的，但这未必是历史的铁律，比如(rú)2022年5月(yuè)市场(chǎng)在新的政策基(jī)调下开始全面大反攻(gōng)。我们(men)需要(yào)因时而变，投资者需要考虑到(dào)当前的市场(chǎng)背景已(yǐ)经和之前有很大(dà)的不同。当(dāng)前市(shì)场进入(rù)战(zhàn)略僵持阶段的一个重(zhòng)要理(lǐ)由(yóu)是除(chú)了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的事实(shí)来验证。谨慎(shèn)的投资者往往(wǎng)是见好(hǎo)就(jiù)收(shōu)或(huò)者谋定而后动，因此才有了上述的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市场已经提前交(jiāo)易了政策的方(fāng)向，而且今年国内的政策本身也不(bù)是大开大合。新出台的政策更(gèng)多地在(zài)落实上，较(jiào)少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就(jiù)业数据、金融数据和(hé)增长数(shù)据传递的混(hùn)乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投资主(zhǔ)线看(kàn)，数字经济和中特(tè)估依然既有政策(cè)、也有(yǒu)业(yè)绩(jì)或(huò)者有未来预期的业(yè)绩(jì)改(gǎi)善，但(dàn)短期(qī)游(yóu)戏、传媒、中特估与其(qí)他板块分化较为极致，也是不(bù)争(zhēng)的事实。除了这两(liǎng)条主线外，金融、消费(fèi)和公(gōng)用事(shì)业有(yǒu)反弹(dàn)，但难以成(chéng)为持(chí)续的配置(zhì)主题，新能源崩坏的(de)筹(chóu)码预期也(yě)决定了反弹的(de)脆弱(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ruò)性。

　　第四(sì)，从交易行为(wèi)看(kàn)，投资(zī)者并未形成一致预期(qī)。随着一(yī)季报的(de)披露，市场阶(jiē)段(duàn)性发(fā)挥了对(duì)盈利现实的定价效率。具体表现为(wèi)，业绩出现一定(dìng)修复(fù)和表(biǎo)现有韧(rèn)性的(de)金融(róng)、中(zhōng)药(yào)、电(diàn)力、中特估(gū)主题以及(jí)TMT中的(de)游戏传媒等(děng)表现较好，家电此前也有一定表(biǎo)现。不过，随(suí)着业绩的(de)公布反(fǎn)而(ér)出现了一定的买预期卖(mài)现实的操作。当(dāng)然，相对而(ér)言市场(chǎng)也有定价效率(lǜ)不稳定的一(yī)面，同样是(shì)业绩修复或有韧性的农林牧渔、新(xīn)能源和消费(fèi)板块，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)则一般(bān)。

　　二、市(shì)场僵持的原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短(duǎn)期市(shì)场的核心(xīn)矛盾(dùn)在于缺(quē)乏(fá)特(tè)别明显的(de)亮点，TMT主线(xiàn)前期超(chāo)额收益过于显著，目前除(chú)了游戏(xì)、传(chuán)媒一枝(zhī)独秀外(wài)，其他(tā)TMT细分领域阶段性有所回(huí)调。中特估相关的基(jī)建、银行、石油、出版等板(bǎn)块(kuài)盈利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此(cǐ)在最(zuì)近市场(chǎng)调整的时候整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现较(jiào)好。在这(zhè)两条我们(men)看好的全年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了(le)一季(jì)报行情(qíng)，但核(hé)心问题在(zài)于当(dāng)前盈利仍处在磨底阶段。扣除金融(róng)和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很(hěn)难(nán)撑(chēng)起A股(gǔ)系统性的行情。所以，我(wǒ)们看到这两条主线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整(zhěng)体反(fǎn)弹的(de)幅度都相对有限。消(xiāo)费的盈利有(yǒu)一定的修复，而市场由微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(yóu)于(yú)前期的悲观情绪(xù)尚未对其定价，这可能蕴含阶(jiē)段性交易机(jī)会。

　　三、战略性布局是清(qīng)晰而明确的(de)：政(zhèng)策关注产业升级和人的问(wèn)题

　　近期国内也处于一个(gè)会(huì)议密集召(zhào)开的(de)阶段，政治局会议、中央财经委会议和国常会相继召开。决策层对于(yú)当前(qián)经济(jì)复苏动(dòng)力不足、复苏势头不(bù)稳(wěn)的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短(duǎn)期的工作重点是(shì)恢复和扩大需求，但同时也明确不(bù)会再走老路——不(bù)会通过(guò)低水(shuǐ)平的债务扩张(zhāng)来刺(cì)激经(jīng)济，而是聚(jù)焦实体经(jīng)济的产业升级，推(tuī)进产业智能化、绿色(sè)化、融(róng)合化。

　　现(xiàn)代产业体(tǐ)系下的融合发展

　　这次财经委会(huì)议的一(yī)个新提法是“坚持(chí)三次产业融合发展，避(bì)免(miǎn)割(gē)裂对立；坚持推动传(chuán)统产(chǎn)业转型升级，不(bù)能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我(wǒ)们去年底强(qiáng)调(diào)接下来一段时(shí)间的政(zhèng)策需要强调均(jūn)衡性和系统性(xìng)，才(cái)能形成经济发展的合(hé)力(lì)。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和发(fā)展(zhǎn)，但是经济(jì)的(de)运(yùn)行是一个完整的系统，生产和消费、实体经济和(hé)金融支撑、高科技领域(yù)和低(dī)技术领域、融资-设计-制(zhì)造—物(wù)流-销售-服务等各方面需要协调发展，大(dà)家的信心慢慢恢复(fù)、收(shōu)入慢慢恢复，才(cái)能够(gòu)真正把(bǎ)需(xū)求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和(hé)执行(xíng)政(zhèng)策，毕竟即使是芯片这么最高(gāo)科技的领(lǐng)域(yù)，它的下游需求也主要来自消费电子(zi)产品(pǐn)中的手机、汽车(chē)、智(zhì)能家(jiā)居等等，没有需求的拉动，产业(yè)微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔的发展(zhǎn)就缺乏(fá)良性循环的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利(lì)

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一个(gè)重点是(shì)人，作为投资生产拉动核心的企业家、作为人力资(zī)源重点的(de)人(rén)才、承载民族未来的(de)新生人(rén)口(kǒu)、需要关(guān)注(zhù)的老龄人口(kǒu)。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本(běn)和劳动要(yào)素拉动转向人力资源拉动，技术创新成为能否突破(pò)内外部约束的(de)关键(jiàn)。技(jì)术创新能(néng)力取决(jué)于制度保(bǎo)障下的主观(guān)能动性，在经历了过去几年的非(fēi)常态之后，在内外部不确(què)定性的制约下，如何让当(dāng)前每个主(zhǔ)体(tǐ)充满(mǎn)信心、充(chōng)满主观能(néng)动性(xìng)，是政(zhèng)策的重心(xīn)。以人工(gōng)智(zhì)能为(wèi)代表的数字经济大发展，有可能能(néng)够帮助我们适当缩小国际竞争中人力资(zī)源的差距，这需要从(cóng)一个更高的角度理解人(rén)工智(zhì)能和数字经(jīng)济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投(tóu)资路径

　　5月的(de)市场，看起来(lái)是战略僵持阶段的乱(luàn)战。接下来的(de)政策力度和(hé)效(xiào)果(guǒ)有(yǒu)多(duō)大、盈利能(néng)否实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压(yā)力、海外的潜在风险到底有多大、美联(lián)储(chǔ)到底下一步(bù)面临的是什么样的经济形势等，投资者希望(wàng)渐次判断上述一系列的重(zhòng)要问题的(de)程度(dù)，并据此进行布局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交易机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的(de)好阶段，而(ér)未必会是收(shōu)获的阶段。投资者需要多一点耐心，风(fēng)浪(làng)越大，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容(róng)”，这是我们从巴菲(fēi)特(tè)历次股东大会上(shàng)看到价值投资者很重(zhòng)要的一(yī)个特质，即(jí)我们提(tí)倡(chàng)的(de)“道”。市场的乱是暂时(shí)的，随着(zhe)事实的(de)清晰，投(tóu)资(zī)路径也(yě)将会非常明确。这个路径(jìng)，我们(men)从(cóng)产业视角做(zuò)了一下梳理，供投资者(zhě)参考。

　　具体而(ér)言(yán)：投资的(de)上(shàng)限是产业现代(dài)化，科技(jì)自主(zhǔ)可用，数字化、高端化(huà)与智能化是明确(què)的诗与远方，需要进行战略布局。投资的下限是(shì)避免(miǎn)系(xì)统性的风险，在现代化的产业转型中(zhōng)，当前(qián)蕴藏风险和(hé)未来跟不(bù)上历(lì)史步(bù)伐(fá)的产业是不能(néng)进行战略(lüè)布局的。投资的中间状(zhuàng)态是周期与消费(fèi)行(xíng)业，是战术性的布(bù)局。

　　产业视角下的投资路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家，投(tóu)委(wěi)会(huì)委员(yuán)兼秘书(shū)长，宏观策略配(pèi)置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学(xué)经济学博士，清华(huá)大学管(guǎn)理科学与工(gōng)程博士(shì)后。学术(shù)研究与(yǔ)教(jiào)学以(yǐ)及宏观经(jīng)济走势(shì)、金融产品分(fēn)析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年(nián)以(yǐ)来，一直致(zhì)力于(yú)在周期波动的框架内运(yùn)用财(cái)政的(de)视角解构宏(hóng)观经济的运(yùn)行，将中国经济(jì)看作一份(fèn)资产，通(tōng)过资(zī)本资产定(dìng)价的方式(shì)来确定其价值与风险。

　　罗(luó)水星博士，创(chuàng)金(jīn)合信基金经(jīng)理、首(shǒu)席宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信基金。此前履(lǚ)职博时基(jī)金，负责宏观策略、宏观政策(cè)、大类资产配(pèi)置(zhì)与(yǔ)择时研(yán)究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社(shè)科院经(jīng)济学博士后(hòu)，学术论文多发表于国际SSCI英文(wén)核心(xīn)经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔