核(hé)心观点:在当前经济(jì)恢复的(de)不确定(dìng)性下，高股息策(cè)略有望以其确定的(de)股息收入(rù)和(hé)较高的安全边际为(wèi)投资者提供不错(cuò)的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率(lǜ)高而稳定(dìng)，估值(zhí)处于历史低位，银行板块将成为高股息(xī)策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是(shì)以(yǐ)股息(xī)率为投资(zī)要素，选择股息率(lǜ)较(jiào)高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有的投资策略。高(gāo)股息率一(yī)方面意味着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付(fù)率，投(tóu)资者每年可以获(huò)得较高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司估值(zhí)较低，因此具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历(lì)史表现(xiàn)上来看，高股息策(cè)略的安全(quán)性较(jiào)高，在市(shì)场下(xià)行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强(qiáng)。从(cóng)当前(qián)宏观(guān)经济(jì)的(de)角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不(bù)确定性；从大类资产的投(tóu)资收益(yì)来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因此以(yǐ)银行(xíng)板块(kuài)为代(dài)表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳(wěn)定的分红率(lǜ)；2）有稳定股息的(de)前(qián)提(tí)就是(shì)行业基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估(gū)值低，因(yīn)此安(ān)全(quán)边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一定的(de)成长性，股(gǔ)价有进一步提升(shēng)的(de)可能

　　而银(yín)行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商(shāng)行相对低一些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银行(xíng)整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重定价的情况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于(yú)营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利(lì)润(rùn)释放(fàng)。预(yù)计随着(zhe)大行(xíng)重定价(jià)的压(yā)力过去以及二三季(jì)度农商行小微投放旺(wàng)季的到来，资产(chǎn)端收益率(lǜ)将会逐(zhú)步(bù)企(qǐ)稳，而一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水中小(xiǎo)银行存款利率的(de)下行和(hé)理财资金赎回(huí)的趋(qū)缓也会使得负债成本有望进(jìn)一步下行，净息(xī)差(chà)预(yù)计会在(zài)下半(bàn)年提升。资产质量方面一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水银行(xíng)板块处于(yú)历史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市(shì)银(yín)行不良率继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低(dī)的。而(ér)从2010年(nián)到现在的历(lì)史数(shù)据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因(yīn)此银行板块的(de)配置安全边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母(mǔ)也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始提出中特(tè)估后有比较(jiào)不错的表现(xiàn)，国(guó)资持(chí)股比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳(wěn)定股息收(shōu)益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下滑(huá)超预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券研(yán)究所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块与高股息策(cè)略：稳(wěn)定收益的溢价》

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