公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商(shā我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子ng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士(shì)表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化。

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