《基金经(jīng)理(lǐ)投资笔记(jì)》宏(hóng)观策略(lüè)系列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实(shí)现财富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春(chūn)（博(bó)士），创金合信基金首席经济学(xué)家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士(shì)），创金合信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上(shàng)期分享中（查看(kàn)原文），我们提出了(le)5月是乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市场(chǎng)厦门是几线城市呢进(jìn)入了战略(lüè)相(xiāng)持阶段，进攻(gōng)和防(fáng)守的理由都(dōu)不(bù)是非常清晰。周(zhōu)末(mò)中央发布长期的产业政(zhèng)策，基(jī)调(diào)是清晰的(de)，但那是诗和远方，是(shì)战略性的布局，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦(wéi)年度股东大会在巴菲特(tè)的老(lǎo)家奥巴哈举行，吸(xī)引了(le)全球投资者的目光，投资者总希(xī)望可以从中寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资的(de)道虽(suī)相同，但(dàn)法、术、器是各(gè)异(yì)的。不仅如此，伯克(kè)希(xī)尔(ěr)决策(cè)者对宏观环境的担忧，对数字技术的批判，很(hěn)多与会(huì)者收获的可能(néng)不是清晰的思路(lù)，而是在迷(mí)宫中又多走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七(qī)翻身”的(de)说法，谨(jǐn)慎(shèn)的A股投(tóu)资者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银(yín)行(xíng)保险等利好兑现后往往(wǎng)是市场开始调(diào)整(zhěng)的(de)开始。A股投资历来是有季节性的，但这未必(bì)是(shì)历史(shǐ)的铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在新的(de)政(zhèng)策基调(diào)下开始全面大反攻(gōng)。我们需要因时而变(biàn)，投(tóu)资(zī)者需要考虑到(dào)当(dāng)前的市场背景已经和之前有(yǒu)很大的不同。当前市场进入战略僵(jiāng)持阶段的一个重要(yào)理由是除(chú)了逻(luó)辑推(tuī)演，很多(duō)重要问题很难(nán)用清晰的(de)事实来验证(zhèng)。谨慎的投资者往往是(shì)见好(hǎo)就收或(huò)者谋定(dìng)而后动，因(yīn)此才有了上述的猜(cāi)测。

　　市(shì)场不(bù)清楚的地(dì)方在哪里呢(ne)？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易了政策(cè)的方向(xiàng)，而(ér)且今年国内的政策本身也不(bù)是大开大合。新出台的政策更多地在落实(shí)上(shàng)，较少新的提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依然(rán)在通(tōng)胀、就业数据(jù)、金(jīn)融数据(jù)和增长数据传递的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第(dì)三，从投资主线(xiàn)看，数(shù)字经济和中特(tè)估依然(rán)既(jì)有(yǒu)政策、也有业绩(jì)或(huò)者有(yǒu)未来预期的业绩(jì)改善，但短(duǎn)期(qī)游戏(xì)、传媒、中特估与其(qí)他(tā)板块(kuài)分化较为极致，也是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)。除了这两条主线外，金(jīn)融、消费和公用事业有反弹，但难以成为持(chí)续的配置主题，新能源崩坏的筹码预期也厦门是几线城市呢决定了(le)反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第四，从交(jiāo)易行为看，投资(zī)者并(bìng)未形成一(yī)致预期。随(suí)着一季报的披露，市(shì)场(chǎng)阶段性发挥了对盈利现实的定价效率。具体(tǐ)表现为(wèi)，业绩出现(xiàn)一定修复和表现(xiàn)有韧性(xìng)的金融、中(zhōng)药、电力(lì)、中(zhōng)特估主题以及TMT中的(de)游戏传媒(méi)等表(biǎo)现较好，家电此前也有一定表现(xiàn)。不过(guò)，随着业绩的公布反而(ér)出现了(le)一定的买预期卖(mài)现实(shí)的操作。当(dāng)然，相对而言(yán)市(shì)场也有定价效率不稳定(dìng)的一面(miàn)，同样是业绩修复或有韧性的农(nóng)林(lín)牧(mù)渔(yú)、新能(néng)源和消费板块，整(zhěng)体(tǐ)表现则一般(bān)。

　　二、市场僵持的(de)原因(yīn)：一季报显示企业(yè)盈(yíng)利仍(réng)在磨(mó)底阶段(duàn)

　　短期(qī)市场的核心矛盾在于缺乏(fá)特别明显的(de)亮点，TMT主线前(qián)期(qī)超额收(shōu)益过于显(xiǎn)著(zhù)，目前除了(le)游(yóu)戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性(xìng)有所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出版等板块盈利有支撑、估值(zhí)也较低，因此在最近市场调整的时候整(zhěng)体表现较(jiào)好。在这两(liǎng)条(tiáo)我(wǒ)们看(kàn)好的全年主线之外，市场部分定价了一(yī)季报行情，但(dàn)核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶(jiē)段(duàn)。扣(kòu)除金(jīn)融和两桶油，A股(gǔ)的盈(yíng)利还(hái)在下滑，这意味(wèi)着短期(qī)盈利很难撑起A股系统性的行情。所以(yǐ)，我们看到这(zhè)两(liǎng)条(tiáo)主线之外其他业绩尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅度都(dōu)相对有限(xiàn)。消(xiāo)费的盈利(lì)有一定的修复，而市场由于前期的悲观情绪尚未对其(qí)定价，这可能蕴含阶段(duàn)性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰(xī)而(ér)明确的(de)：政策关注产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)和人的(de)问(wèn)题

　　近期国(gu厦门是几线城市呢ó)内也(yě)处于(yú)一(yī)个(gè)会议密集召开的阶段，政治局(jú)会议、中央财经委会议和国常会(huì)相继召开。决策层对于当前经济复苏(sū)动力不(bù)足、复苏(sū)势头不稳的(de)问题，有着清(qīng)醒的认识，短期的工作重点是恢复和扩大需(xū)求(qiú)，但(dàn)同(tóng)时也明确(què)不会(huì)再走老路——不(bù)会通过低水平的债务扩张来(lái)刺激经(jīng)济，而是(shì)聚焦(jiāo)实体经济的(de)产业升级，推(tuī)进(jìn)产业智能化、绿色化、融合(hé)化(huà)。

　　现代产(chǎn)业体系下的(de)融(róng)合发(fā)展

　　这次财经委会议的(de)一个新提法是“坚(jiān)持(chí)三次(cì)产业融合发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传(chuán)统(tǒng)产业转型升级(jí)，不能当成‘低端产(chǎn)业’简单退出(chū)”，这个提(tí)法(fǎ)很重(zhòng)要。我们去年底(dǐ)强调(diào)接(jiē)下来一段时间(jiān)的政策需要强调均(jūn)衡性和系统(tǒng)性(xìng)，才(cái)能形成经济(jì)发展(zhǎn)的合力(lì)。卡脖(bó)子的领域要重点支持和发展(zhǎn)，但是经济的运(yùn)行(xíng)是一(yī)个完整的系统，生产和消费、实(shí)体经济和金融(róng)支撑、高科(kē)技领(lǐng)域(yù)和低技(jì)术领域、融资-设计-制造(zào)—物(wù)流(liú)-销售-服务等各方(fāng)面需要协调发展，大家的信心(xīn)慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能够(gòu)真(zhēn)正把需(xū)求拉动起来(lái)。不能够孤立、片面地理(lǐ)解和执行政(zhèng)策，毕竟即使是(shì)芯片(piàn)这么最高科(kē)技(jì)的领域，它(tā)的下游需(xū)求(qiú)也主要来自消(xiāo)费电子(zi)产品中的手(shǒu)机、汽车(chē)、智能家居(jū)等(děng)等，没有需求的拉动(dòng)，产业的(de)发展就缺乏良性循环的基础(chǔ)。

　　高质(zhì)量的人才(cái)红利

　　另外，最(zuì)近(jìn)政策讨(tǎo)论的一(yī)个重点是人，作为投资生产拉动核心的企业家、作为人(rén)力资源重点的(de)人才(cái)、承载(zài)民族未来的新生人(rén)口、需(xū)要关注的(de)老龄人口。当前中(zhōng)国的发展逐(zhú)渐从资本(běn)和劳动要素拉动转向人力资源拉(lā)动，技术创(chuàng)新(xīn)成为能(néng)否突破内外(wài)部约束(shù)的关(guān)键(jiàn)。技术(shù)创新能力取决于(yú)制度保障(zhàng)下的主观能动性，在(zài)经历了过去(qù)几年的非常态之后，在内外部不确定性的制(zhì)约下，如何让当(dāng)前每个主体(tǐ)充满信心(xīn)、充满主观能动性，是政(zhèng)策的(de)重(zhòng)心。以人工智(zhì)能为代表的数字(zì)经济(jì)大(dà)发(fā)展，有可能能够帮助(zhù)我们适当缩(suō)小国(guó)际(jì)竞争中人力(lì)资源的差(chà)距，这需要从(cóng)一个更高(gāo)的角度理解人(rén)工智能和数字经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后(hòu)的投资路径

　　5月的(de)市场，看起(qǐ)来是战略僵持(chí)阶(jiē)段的乱战。接下来的(de)政策力度(dù)和效果有多大、盈利(lì)能(néng)否实质性(xìng)的(de)反弹、经济复苏的斜率是否面(miàn)临趋(qū)缓(huǎn)的压力、海外(wài)的潜(qián)在风险到底有多大、美联储到(dào)底下一(yī)步面临的是什么样的经济形势等，投(tóu)资者希望渐次判断上述(shù)一系列(liè)的(de)重要(yào)问题的程度，并据此进行布(bù)局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月交易机(jī)会可能(néng)更(gèng)均衡、但也更脆弱，当前可能是(shì)一(yī)个(gè)布局的好阶段，而未必(bì)会(huì)是收获(huò)的阶(jiē)段。投资者需要多(duō)一点(diǎn)耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容”，这是我们从巴菲特历次股东大(dà)会上看到价值投资者很重要的一个(gè)特(tè)质，即我们提倡的“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰，投资路径也(yě)将(jiāng)会非常明确。这个路径，我们从产业视角做了一下梳理，供投资(zī)者参考。

　　具(jù)体而言(yán)：投资的上限是产业现代(dài)化，科技(jì)自主可用(yòng)，数字化、高端化(huà)与智能(néng)化是明确的(de)诗与远方，需要进行(xíng)战略布(bù)局。投(tóu)资(zī)的下限是避(bì)免系统(tǒng)性的风险(xiǎn)，在现代化的产业转(zhuǎn)型中，当前蕴藏风险和未来跟不上(shàng)历史(shǐ)步伐的产业是不能进行战(zhàn)略布局的。投资的中间状态是周期与消费行业，是战(zhàn)术性的(de)布局(jú)。

　　产业视角下(xià)的(de)投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创(chuàng)金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投研(yán)总(zǒng)部总监(jiān)，南开大学经济学博士，清华大学管(guǎn)理科学与工程博士后。学术研究与(yǔ)教学以及(jí)宏观经济走势、金融(róng)产品分析等实(shí)务(wù)领域经验(yàn)丰富、成果卓著。从业23年以来(lái)，一直致力于在周期(qī)波动的框架内运用财(cái)政的视角解(jiě)构宏观经济的运(yùn)行，将(jiāng)中国经济(jì)看作一份资产，通过资本资(zī)产定价的(de)方式(shì)来(lái)确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信(xìn)基金(jīn)经理、首(shǒu)席(xí)宏观分(fēn)析师(shī)，2022年2月(yuè)加入创(chuàng)金(jīn)合信基金。此(cǐ)前履(lǚ)职博时基金，负(fù)责宏观策(cè)略(lüè)、宏观政(zhèng)策、大类资产(chǎn)配置与择时研究。武汉大学学士，上(shàng)海财经大学经济学硕士、博士，中国(guó)社(shè)科院(yuàn)经济学博士后(hòu)，学术论(lùn)文多发表于国际(jì)SSCI英文核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 厦门是几线城市呢