4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连(lián氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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