大家(jiā)周末好(hǎo)，先来(lái)看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军(jūn)队进入(rù)最(zuì)高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升到(dào)最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局(jú)势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物(wù)和能(néng)源(yuán)后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低于此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原(yuán)油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的(de)影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的(de)供需(xū)面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应(yīng)存(cún)在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)国家常务委员7人，国家常务委员7人简历，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走(zǒu)弱也(yě)与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后，出(chū)现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加(jiā)近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货(huò)价(jià)格(gé)创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒ国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年(nián)的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以匹配新增(zēng)的(de)产(chǎn)能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临较大(dà)投(tóu)产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近(jìn)期(qī)能(néng)源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面收紧的(de)前(qián)景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的(de)行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全(quán)球(qiú)需求(qiú)同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库(kù)存超预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精国家常务委员7人，国家常务委员7人简历炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提(tí)升。预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应(yīng)端的利(lì)好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应(yīng)构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特(tè)能源部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的(de)基准去(qù)库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动力煤(méi)市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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