来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思