近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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