文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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