近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适(shì)时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化(h郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊uà)学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(z郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊ào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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