金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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