来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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