文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fá妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释ng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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