来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

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　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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