4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(f城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌ēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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