公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对88是不是质数，79是质数吗类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模88是不是质数，79是质数吗式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的88是不是质数，79是质数吗主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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