公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀>

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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